本文摘要：中报业绩同比快速增长432%合乎预期:公司上半年构建营业收入14.57亿元,同比快速增长49.87%;构建归属于上市公司股东净利润1.11亿元,同比快速增长431.99%,对应EPS为0.21元。

中报业绩同比快速增长432%合乎预期:公司上半年构建营业收入14.57亿元,同比快速增长49.87%;构建归属于上市公司股东净利润1.11亿元,同比快速增长431.99%,对应EPS为0.21元。公司二季度单季构建营业收入7.62亿元,同比快速增长48.66%,环比快速增长9.63%;构建归属于上市公司股东净利润6294万元,同比快速增长70.71%,环比快速增长29.72%,对应EPS为0.12元。

公司在2014年半年度业绩预告片修正公告中预计,半年度业绩同比快速增长430%以上,中报业绩与其完全一致,合乎我们和市场的预期。　　单晶硅片量价齐升,毛利率同比提高5.62个百分点:公司上半年构建硅片销量789MW,同比快速增长40.83%,环比快速增长22.09%;硅片平均值单价1.64元/W,同比快速增长7.91%,环比快速增长4.70%。

量价齐升不仅使硅片的收益同比大幅提高51.97%,环比快速增长27.83%,还增进毛利率同比提高5.62个百分点,环比提高4.11个百分点。　　硅片海外销量占到比提高至78.08%,单晶市场需求占比的拐点已现:全球市场需求结构性移往,增量较小的日本、英国、美国市场的单晶比例较高,因此公司单晶硅片海外销量占比从去年全年的73.71%更进一步提高至上半年的78.08%。值得一提的是,日本市场需求超强市场预期,预计全年装机未来将会多达10GW,公司获益显著。

下半年,国内市场由于分布式的启动,组件成本在系统成本中的占比将大大减少,高效单晶技术路线将渐渐表明出有优越性,我们辨别公司在国内市场的销量未来将会大幅度快速增长。另外,SolarCity并购高效单晶光伏电池组件生产商Silevo,并计划建设GW级组件工厂,指出了市场对于单晶路线的接纳,也将更进一步奠定并增强单晶路线的发展趋势。

因此,我们指出单晶市场需求占比的拐点已现,单晶将开始构建对多晶的部分替代,市场需求增长速度未来将会多达30%,低于光伏行业整体增长速度。　　研发开支占到于多约9.91%,成本未来将会加快上升:公司上半年单晶硅片的平均值成本大约1.36元/W,与去年上半年的1.35元/W与去年下半年的1.37元/W基本保持稳定;但是考虑到年初多晶硅价格较去年涨幅显著,因此硅成本增加较多,由此推测非硅成本一直正处于上升地下通道。公司的成本最少领先行业平均值1年以上,上半年研发开支1.44亿元,同比增加179.34%,占到营业收入比重高达9.91%!公司精益化管理杰出,其对于技术的了解解读、前瞻的战略自由选择、引导成本上升的力度可谓制造业典范。公司通过多次投料、掌控拉棒速度来提升月产量以减少拉棒成本,通过引入金刚线以减少切片成本,非硅成本未来每年仍有10%以上的上升潜力,硅单耗亦有15%以上的上升空间,未来成本未来将会加快上升,这将为公司建构极大的盈利弹性。

　　同心一期30MW电站运营较好,二期30MW未来将会今年底并网:2014年上半年,全资子公司同心隆基一期30MW光伏电站月并网发电,构建营业收入2065.81万元,根据其1元/kWh的网际网路电价(含税)测算,上半年发电量大约2417万kWh,年化有效地利用小时数大约1600小时。二期30MW光伏电站项目已获得备案批文并白鱼投放建设,预计今年底可已完成并网。另外,公司新的重新组建的西安隆基清洁能源有限公司目的专业光伏电站系统运营确保、合同能源管理等创新性领域拓展掘金。

　　费用率有所上升,营运能力大幅度提高:公司上半年期间费用率同比减少0.94个百分点至8.09%,其中销售费用率由于代理佣金、运杂费、职工薪酬等快速增长较慢而小幅提高0.44个百分点至1.39%;尽管技术开发酬劳大幅度快速增长,但是管理费用率依然上升0.51个百分点至4.62%;财务费用率则因利息支出增加而减少0.87个百分点至2.08%。公司二季度末资产负债率为40.76%,贴现账款周转天数同比增加28.98天至39.27天,而存货周转天数增加41.06天至129.07天,资产负债表整体维持身体健康,且营运能力大幅度提高。公司上半年经营活动现金流为净流入1.19亿元,与净利润大致相同,反映了较高的收益质量。　　公司是单晶硅片行业的意味著龙头:单晶硅片行业在上一轮去生产能力周期中配对充份,目前竞争格局基本平稳,五家主流企业隆基股份、中环股份、晶龙集团、卡姆丹克、阳光能源在全球市场合计占到比三有其二。

公司目前已沦为单晶硅片行业规模仅次于、份额最多、成本低于的意味著龙头。公司计划通过以定减筹措不多达19.6亿元主要用作2GW单晶硅篮与切片的扩产,预计今年底硅棒、切片的生产能力分别超过3GW、2.5-2.8GW,清年底与后年底,预计生产能力未来将会更进一步扩至4GW与6GW,而现有竞争对手大多无力扩产。

公司将较慢构建市场扩展,预计今年硅片出货量未来将会多达2GW,同比快速增长60%以上,明后年增长速度亦未来将会保持在40%以上,预计市场份额将大幅度提高,行业意味著龙头地位日益巩固。　　投资建议:在不考虑到回购摊薄股本的情况下,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.57元、1.24元和1.82元,对应PE分别为34.1倍、15.7倍和10.7倍;摊薄(按照回购价16元/股测算)后分别为0.47元、1.05元与1.55元,对应PE分别为34.1倍、18.5倍和12.5倍。

保持公司购入的投资评级,目标价26-31元,对应于摊薄后2015年25-30倍PE。　　风险提醒:降本不约预期;单晶市场需求快速增长不约预期;融资不约预期。

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